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　　根據基金三季報數據計算，偏股型基金在三季末持有股票市值1.06萬億元，倉位為67.93%。倉位比例低于此前幾年四季末的股票倉位平均值3.12個百分點，而歷史數據表明，四季度基金有較為明顯的做多沖動，按照最新市值計算，基金四季度或將增倉逾400億。

　　股票倉位低于平均水平3.12%

　　我們測算了04年至今主動投資的偏股型基金在三季末和四季末的股票倉位平均值。今年三季度末，基金股票倉位為67.93%。而04-07年四年間主動投資偏股型基金三季末的平均股票倉位為69.69%，四年間四季度的平均倉位為71.05%(主動投資偏股型基金含封閉式基金、股票型基金、混合型基金，不含各類指數型基金)。考察期各年基金四季末的平均股票倉位為71.05%，大于三季末平均倉位。從逐年變動的情況看，四年中有三年四季末主動投資偏股型基金的平均倉位略高于同年三季末的倉位均值。

　　形成這一規(guī)律的原因比較復雜，一般四季末基金要為第二年的投資設定一個股票倉位基礎水平，同時為年度分紅做好調倉準備，也不排除保凈值的競爭壓力。從經驗數據上看，基金通常在季末會保持一個較為平衡的股票倉位。根據測算，偏股型基金今年三季末倉位與前幾年四季度倉位相比低了3.12個百分點，如果按照三季度末基金資產凈值15384.19億元計算，今年四季度基金有望增倉479.99億元。

　　從考察期各年基金平均倉位的變動趨勢看，主動投資偏股型基金的股票倉位經歷了一個上升和下降的過程，從04年四季度的歷史低位67.56%逐年增倉，至2007年四季度末的79.61%，達到同期最高點。之后開始下調股票倉位，到08年三季末主動投資偏股型基金的平均倉位為67.93%，處于歷史低點。從三季末倉位變動趨勢來看，基金三季末股票倉位變動方向與同期市場指數系統(tǒng)波動有明顯關聯。

　　新基金或將提供資金38億元

　　進入10月份以來至今，共有4只基金成立，其中有兩只股票型基金，平均發(fā)行份額為8.2億份。截至10月24日，仍有19只基金處于發(fā)行階段，其中的8只基金已經結束募集，另外11只基金還在募集進行當中。近期基金市場上又掀起了一個新基金發(fā)行的小高潮，當前在發(fā)基金數量比9月份明顯提高。

　　根據法規(guī)，新的偏股型基金成立后，可以有最長6個月的建倉期。在這個法律約束內，新發(fā)基金可以根據當時的市場狀況，自行選擇建倉的時點和建倉速度。

　　按照以上規(guī)定的要求，今年7月以后發(fā)行的基金都處于建倉期。統(tǒng)計顯示，今年7月有2只股票型基金發(fā)行，平均發(fā)行份額為4.33億份；8月份有1只股票型基金發(fā)行，發(fā)行份額3.85億份；9月有5只股票型基金發(fā)行，平均發(fā)行份額為6.9億份。再加上10月份以來成立的基金，不考慮正在發(fā)行基金的情況下，處于建倉期的股票型基金規(guī)模就達到了63.41億份。如果按照60%的股票倉位測算，這些新基金帶來的資金凈額將達到38億元，根據公開數據，新基金在前幾個月基本未有動作，余下的自由時間并不多，出手不可避免。

　　當然，經驗也許帶來判斷誤差，特別是目前國際國內形勢也許是歷史罕見。但也要看到，應對措施也是歷史罕見。擴大內需十項措施的出臺提振了投資者信心，放寬貨幣緊縮政策也將促進經濟的增長，未來經濟軟著陸將是大概率事件。從國內A股市場來看，泡沫破裂后的估值收縮已接近尾聲，A股PE調整已基本到位，實現了難得的國際接軌，很多股票重現投資價值。在當前的市場環(huán)境下謹慎做多也許是明智的投資行為。(記者 劉興龍 招商證券 王丹妮)