在被動投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，利率工具并不能發(fā)揮吸收市場流動性的作用。利率工具一般在影響市場需求上會發(fā)生作用
中新網(wǎng)2月13日電 中國人民銀行副行長吳曉靈近日撰文指出，近年來，中國外匯儲備余額急劇增長。由于外匯儲備增加比較多，同時又要維持匯率的相對穩(wěn)定，中央銀行被動收購了很多外匯，投放了大量基礎(chǔ)貨幣，而實際的基礎(chǔ)貨幣需要量并不是那么多，因此多出的部分需要中央銀行對沖掉。在國際收支雙順差仍將維持一段時間的情況下，對沖過多的流動性將是中國貨幣政策的重要任務(wù)。
那么，為了加強流動性管理，我們該如何選擇具體的貨幣政策工具呢？
對此，吳曉靈指出，應(yīng)當看到，在主動投放基礎(chǔ)貨幣和被動投放基礎(chǔ)貨幣這兩種情況下的貨幣政策工具，其實施效果是不同的。 在主動投放基礎(chǔ)貨幣時，中央銀行會把社會的超額儲備的流動性控制在盡可能少的數(shù)量上。在這種全社會資金面比較緊的情況下，提高法定存款準備金率對市場是一個很大的震動。所以教科書上所說的“法定存款準備金率的調(diào)節(jié)會改變貨幣乘數(shù)，是一劑猛藥”是正確的，但需要加一個限定條件——在主動投放基礎(chǔ)貨幣的時候。
另外，動用利率杠桿來抑制社會對信貸的需求和抑制商業(yè)銀行對基礎(chǔ)貨幣的需求也是有效的。因而在主動投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，中央銀行可以選擇的貨幣政策工具既有數(shù)量工具，又有價格工具。
吳曉靈同時也指出，但目前中國的情況是，中央銀行被動地大量投放基礎(chǔ)貨幣。中央銀行資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)方增加意味著社會流動性的增加。在資產(chǎn)方，現(xiàn)在中央銀行已經(jīng)沒有太大的主動性了：我們對金融機構(gòu)的再貸款已經(jīng)降到了最低，僅剩下一些政策性的、目前不可能收回的貸款；中央銀行所持有的政府有價證券數(shù)量非常有限，只夠偶爾來用一用；而我們的外匯占款是大量增加的。
吳曉靈說，我們在資產(chǎn)方?jīng)]有主動性，只能在負債方進行調(diào)控�，F(xiàn)在用得比較多的是調(diào)整法定存款準備金率和進行公開市場操作。在市場流動性過多時，提高法定存款準備金率對市場沒有較大的震動，因為收走的只是市場上多余的流動性。在收流動性的效果上，提高存款準備金率和發(fā)行央行票據(jù)兩種工具的效果是一樣的，但兩者在價格上有區(qū)別。提高存款準備金率是按存款準備金利率這樣一個不可商量的固定利率來凍結(jié)流動性；發(fā)行央行票據(jù)的利率則受商業(yè)銀行資金供需的影響，因為商業(yè)銀行會將貸款或投資的收益率與央行票據(jù)的收益率作對比。在這種情況下，到底是動用法定存款準備金率來收流動性，還是用公開市場業(yè)務(wù)收流動性，央行考慮的因素主要是貨幣市場利率，衡量貨幣市場利率保持在什么樣的水平比較合適。
另外，在被動投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，利率工具并不能發(fā)揮吸收市場流動性的作用。利率工具一般在影響市場需求上會發(fā)生作用。
吳曉靈表示，在中央的正確領(lǐng)導(dǎo)下，我們的宏觀調(diào)控已取得了明顯成效，整個宏觀經(jīng)濟的運行已向著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向運轉(zhuǎn)，物價維持在較低的水平，投資高增長的勢頭已經(jīng)在趨緩。在這種情況下，中央銀行回收市場多余流動性的工具選擇和經(jīng)濟熱與不熱沒有必然的聯(lián)系，它只是出于對沖流動性的需要，出于對國際國內(nèi)貨幣利差調(diào)控的需要。應(yīng)當充分研究每一種貨幣政策工具的特點，靈活操作，綜合運用，以加強流動性管理。
