經歷了連續(xù)10周的持續(xù)攀升后，滬深股市上周出現了較大幅度的回調。從5月29日到6月1日，上證指數收盤下跌幅度超過7%。
毋庸諱言，引發(fā)這次調整的直接原因，是證券交易印花稅率的上調。然而，考察分析一個時期以來市場行情快速上行以至整體估值偏高、結構性泡沫顯現的種種情狀，客觀地說，一輪較大級別的調整本已在眾多專業(yè)投資人士和富有經驗的老股民的預期中，這次印花稅率的調整不過是“壓垮駱駝的最后一根稻草”。而從一段時間來政府部門推出的一系列相關舉措看，抑制“非理性繁榮”、推進股市持續(xù)健康發(fā)展的政策意圖也是顯而易見的。因此，這次印花稅率調整，是針對股市過熱而采取的一次順勢而為的調控，其目的在于通過適度的“預調”，以避免日后更大的系統(tǒng)性風險。
面對市場調整，怨天尤人無濟于事，驚慌失措可能錯上加錯，盲目猜測下一步政策動向亦非明智之舉。作為一個理性的投資者，應當冷靜下來，認真思考市場下跌的深層原因，從而正確理解政策意圖，理性預測未來市場走向。
從市場層面觀察，滬深股市無疑已然出現結構性泡沫。據2006年上市公司業(yè)績計算，滬深兩市的總體平均市盈率已經達到50倍，遠遠超過全球主要市場的平均市盈率水平。以國際化程度較高的香港主板市場為例，其市盈率在20倍以下的股票超過60%。雖然從內地經濟將長期處于黃金發(fā)展階段、流動性過剩在較長時期內無法消除等宏觀背景看，滬深股市有一定程度的“估值溢價”是可以理解的，但階段性的“過度透支”也必然伴之以短期調整的風險。
再從市場上漲的速率來看，滬深證券市場在兩年內上漲了300%，上證指數從3000點到4000點僅僅經歷了不到50個交易日。這種上漲速度是極其罕見的。近期出現的8%以上的日換手率和盤中的大幅震蕩，既說明了投資者持股心態(tài)的脆弱，也表明這種交易熱度是不可持續(xù)的。
導致滬深股市自身必然回調的另一個重要原因，是題材股的過度炒作。雖然，上市公司的資產重組和重組預期構成了股市走強的重要動力，但題材股投機的根本是低價，在垃圾股被炒成黃金價格的情況下，即使題材兌現，股價也已失去上漲空間。在這輪行情中，與藍籌股相比，題材股在更大程度上透支了本身并不確定的未來，出現了明顯的泡沫。既然如此，其實不需要任何其他理由，下跌就可能隨時出現。
正是基于對種種市場風險的警惕，有關部門陸續(xù)推出了一系列旨在化解風險的政策措施。遠的不說，五一節(jié)后，中國證監(jiān)會于5月11日和23日連續(xù)發(fā)出加強投資者教育、防范市場風險的通知；人民銀行于5月18日一舉推出三率齊動的貨幣政策“組合拳”；銀監(jiān)會為QDII亮起了政策“綠燈”……調整證券交易印花稅率，則是在上述政策效果尚未顯現、股市風險卻在日積月累的情況下出臺的一個更具針對性的調控舉措。
由此可見，這輪行情調整，主要原因不是來自某項政策，而是來自市場本身風險的積累。作為“外因”的政策調控，既是應市場之“內因”而生，也是通過市場之“內因”起作用的。市場調整的方向，也必將是“內因”和“外因”的共同要求：順應股市規(guī)律，回歸投資本源，支持和服務國民經濟發(fā)展大局。
換言之，正如階段性的市場調整并未改變牛市之基本面一樣，一定時期的政策調控也未改變政府的基本政策取向。
從股市基本面看，我國經濟發(fā)展中的人口紅利效應遠未結束，工業(yè)化和城市化正方興未艾，國際競爭優(yōu)勢依然明顯，流動性過剩局面短期內難以改變，股權分置改革這一制度變革所帶來的生產力釋放效應尚未結束，適應現代公司治理結構要求的大型國企整體上市才剛剛拉開序幕……我們沒有理由因一時的波動和調整而對中國股市的遠大前程失去信心。
從基本政策取向看，隨著市場經濟的發(fā)展，我國需要一個發(fā)達的資本市場，它不僅是優(yōu)化資源配置、建立現代企業(yè)制度的需要，也是發(fā)展直接融資、化解金融風險過度集中于銀行的必由之路……我們沒有理由因當下的政策調控而對積極發(fā)展資本市場的既定方針產生懷疑。更何況此次調控的本意就是要及時化解市場風險、防止更大的震蕩給投資者帶來更大的損失？
牛市需要整固，繁榮需要理性。只有這樣，市場才能沿著可持續(xù)的正確軌道發(fā)展，投資者才能真正分享到國民經濟發(fā)展的成果。
